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从快递生命周期看竞争格局变化:龙头优势显现

2019-10-21 作者:新闻中心   |   浏览(190)

最新公布的8月份经营简报中,申通业务量达4.34亿件,同比增长46.63%,快递服务收入达13.83亿元,同比增长46.13%,增速远超行业平均水平,一扫上半年相对“萎靡”的状态。

蔫人出豹子。用这句俗话形容聂腾云和韵达或许不太贴切,但是低调的人,往往能迸发出乎意料的能量。

事件评论

国泰君安对此给予首次覆盖,给予增持评级。基于业务量增速与服务质量的初步改善,我们预计公司2018-2020年EPS1.33/1.42/1.58 元。按照PE与PB 两种估值方法,目标价21.22元。

把时钟拨回到两年前。2016年7月,韵达拟180亿元借壳新海股份、并承诺2016年净利润不低于11.30亿元的消息,就让外界很意外。

上半年行业增速稳健,年中价格跌幅扩大。2018年上半年,全国快递业务量同比增长27.5%,低于去年同期约3.2个百分点;单票价格同比下跌1.3%,跌幅同比缩窄。从月度数据来看,6、7月份单票价格同环比跌幅均小幅扩大,表明行业竞争有所加剧。集中度提升,份额战加剧。上半年CR8和CR4均呈现加速提升的趋势,表明行业从梯队分层向龙头分化演绎,马太效应持续加强,但二季度圆通速递、申通快递的业务量增速回升,龙头公司的业务量增速差有所缩窄,份额战有所加剧。

这个国内曾经的行业老大、加盟制探路人,曾在10年间完成27倍增长。但自 2015年以后,申通开始走下王座,一度跌出行业前三甲,市场份额在5年间下降了5.7%。

意外的不是韵达借壳上市,而是韵达的估值和业绩承诺。

2018年上半年,受益于行业快速增长与集中度提升,上市快递公司整体收入表现较好,剔除主动收缩整车业务的德邦股份,其他快递公司基本维持20%以上增速。盈利方面,由于竞争加剧,叠加成本上涨,上市快递公司归属净利润增速普遍低于营收增速,板块盈利有所承压。环比来看,二季度板块业绩季节性改善。

于是,2017年,本身发展基础良好、具有赶超的战略意志的公司全力开始转型,从管理、信息化、服务、新业务等进行全方位强劲变革。

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成本为王,强者恒强。2018年上半年,通达系单票成本持续优化,其中,中通快递、韵达股份受益于包裹轻量化、自动化升级、自有车队规模扩大等因素,单票成本降幅行业领先。根据测算,剔除派费并进行全网还原后的单票毛利率同比基本持平,这表明加盟制总部单票收入亦随单票成本下降而下降。因此,总部价格具备优势的加盟商也将享有价格竞争优势。受益于此,中通快递、韵达股份上半年业务量保持高速增长,市占率分别同比提升1.4和2.2个百分点。值得注意的是,中通快递凭借超低的单票成本带来超额利润,在单票收入下降的趋势下,仍能够实现单票毛利率的大幅提升(同比提升约4.1个百分点),单票毛利润同比维持0.78元。

中转中心直营化

(数据来源:根据公开资料整理)

产能升级追赶步伐加速,份额战或有所加剧。从资本开支角度来看,上市快递公司的资本开支同比进一步加大。行业竞争加剧背景下,申通快递与圆通速递产能升级的追赶步伐明显加速,产能的加速升级与结构调整,将有效降低运营成本,并提升运营效率和服务质量,而场地的改扩建亦为下半年旺季提供产能储备。预计下半年快递龙头间的份额战或将有所加剧。

核心枢纽的直营化和全网信息化能力是保障。

与申通和圆通相比,那时的韵达无论业务量还是净利润的排名都在末尾,但估值却是最高的(申通为169亿元,圆通为175亿元)。

行业综述:增速稳健,集中度提升

之前,申通快递都是“大加盟”的管理模式,这不但这不利于基础设施的自动化、信息化投资,也限制了精细化管理。原因在于,若大规模的加盟商将增加加盟商抗击风险的能力,而较多的层级不利于激活末端揽件网点的积极性和网点管理。

尽管在2016年7月14召开的媒体说明会上,韵达财务总监谢万涛解释了韵达180亿元估值和业绩承诺的合理性,但似乎没有完全打消人们的疑虑。

上半年行业增速稳健,年中价格跌幅扩大。2018年上半年,全国快递业务量同比增长27.5%,低于去年同期约3.2个百分点;上半年单票价格同比下跌1.3%,跌幅同比缩窄,但从月度数据来看,6、7月份单票价格同环比跌幅均小幅扩大,表明行业竞争有所加剧。

为此,2017年开始,申通正式转型,启动了「一盘棋」战略,即中转布局。

直到2017年2月27日,聂腾云和他掌舵的韵达,用漂亮的业绩回应外界的质疑——2016年净利润为11.52亿元,同比增长97.97%。

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「一盘棋」战略:中转布局。通过转运中心的直营化,以期实现大中转小集散布局、中转功能分级管理、枢纽集散统一建设、吞吐能力超前规划以及集约运输降低成本。

而这只是聂腾云逆袭的开始。

集中度提升,份额战加剧。快递行业CR8从今年1月底的80.0%提升至目前的81.5%,CR4也从2017年下半年的50.4%提升至2018年上半年的53.2%。整体来看,上半年CR8和CR4均呈现加速提升的趋势,表明行业从梯队分层向龙头分化演绎,马太效应持续加强,但从二季度来看,圆通速递、申通快递业务量增速回升,龙头公司的业务量增速差有所缩窄,份额战有所加剧。

2018年以来,申通累计投入12.99亿元,加快收购转运中心。

飞速的窜升

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截至2018年9月,申通陆续收购北京、武汉、深圳等核心区域的加盟运转中心,转运中心直营化率大幅提升了20%,同期加盟制转运中心减少15个。

即便如此,此时的韵达,不要说与顺丰相比,就是在“三通一达”中排名也垫底。韵达接下来的表现,延续了这种意外。

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至此,申通的中转成本有望得到进一步的优化和控制。

在此后不到两年的时间里,韵达的市场占有率由10.5%迅速蹿升至2018年上半年的13.6%,位列次席。

公司分析:收入增速较好,盈利有所承压

有证券分析机构对此表示,申通快递在完成对核心城市加盟商的收购后,“全网一盘棋”战略迈出关键一步,将大幅提升网络运营效率和快递服务时效,并将持续增强申通快递网络的盈利能力。

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2018年上半年,受益于行业快速增长与集中度提升,上市快递公司整体收入表现较好,剔除主动收缩整车业务的德邦股份,快递公司收入基本维持20%以上增速。

国泰君安也认为,正在进行非自营转运中心收购的申通,将为投资加速与细化管理铺平道路。

与持续获得市场份额相对应的是,韵达的业务量增速远超行业同期平均水平。韵达的业务量——

盈利方面,由于龙头份额战加剧、价格持续承压,叠加人工、场地成本上涨,上市快递公司归属净利润增速普遍低于营收增速,板块盈利有所承压。

同时,不断增强产能投资,在车辆、自动化等基础设施方面增加投入。

2018年上半年,同比增长52%,行业平均为27.5%;2017年,同比增长46.86%,行业平均为28%;2017年上半年,同比增长44.28%,行业平均为30.7%。

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据统计,2017年申通快递共投资25亿元,新建了温州、金华、西安、中山等8个转运中心,自购地7处,改、扩建25个中转场地。车辆方面,截至上半年,申通快递拥有自营车辆2347辆,干线车辆自营率为58%。

而2016年,韵达业务量实现同比增长50.82%,略低于51.4%的行业平均增速。

环比来看,二季度板块业绩季节性改善。由于一季度为行业传统淡季,受益于行业季节性回暖,上市快递公司二季度营收、利润均环比增加。

此外,申通逐步增强内部的管理能力。

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据媒体报道,申通管理层已经逐渐理顺,经营成本、效率等考核也逐渐落地。同时,也加强培育职业经理人强化管理,这使得原本较为薄弱的管理体系逐渐得以补全。

(韵达业务量增速PK行业平均增速)

量价分析:运营为基,成本为王

布局信息化

民营快递的老板中,韵达股份董事长聂腾云是最为低调的一个。他出席某个活动,即使在韵达官方发布的消息中,在职位的后面很难找到聂腾云的名字。

成本为王,强者恒强。2018年上半年,通达系单票成本持续优化,其中,中通快递、韵达股份受益于包裹轻量化、自动化升级、自有车队规模扩大等因素,单票成本降幅行业领先,分别同比下降0.19元和0.18元至1.03元和1.21元。

随便快递业务量的猛增以及用人成本的迅速上升,国内快递企业纷纷加大对自动化、智能化机械设备等投入力度。

不止一位业内人士告诉掌链,聂腾云属于行动派——说得少、做得多,而且做事特别认真。

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